央行引导利率下行提振市场 为三季度经济带来利好

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央行通过利率竞价方式进行了500亿元人民币的7天反向回购操作，中标利率为2.5%。与6月25日同期相比，交易量和中标利率分别增加150亿元和下降20个基点。央行进行了350亿元人民币的7天反向回购操作，利率为2.7%。较早的反向回购操作是在4月16日，7天的交易量为人民币100亿元，利率为3.35%。

6月30日，在央行定向RRR降息和降息两天后，反向回购再次开始，在增加交易量的同时，降低了中标利率。

同一天，央行通过利率竞价的方式进行了为期7天的500亿元人民币反向回购操作，中标利率为2.5%。与6月25日同期相比，交易量和中标利率分别增加150亿元和下降20个基点。央行进行了350亿元人民币的7天反向回购操作，利率为2.7%。较早的反向回购操作是在4月16日，7天的交易量为人民币100亿元，利率为3.35%。

多位市场人士向《中国商报》记者表示，央行的反向回购表明，央行决心保持充足的资金，并形成了“双降”的组合拳政策，意在引导利率下调，提振市场信心。

稳定流动性预期

目前，经济下行压力越来越大，央行适时的政策组合频频受到市场称赞。

“央行的意图是保持流动性相对合理，让市场感到保持良性预期有利于稳定增长、调整结构和控制风险。”针对这一反向回购，中国银行国际金融研究所副所长宗亮(Quote 601988，Consulting)向《中国商报》表示，央行主要是根据中国经济金融形势和变化调整政策，央行的早期降息和有针对性的RRR降息可以释放流动性，但市场仍有暂时的流动性需求。通过反向回购向市场释放相应的流动性，将释放一个信号，表明央行希望保持流动性相对合理。

在释放流动性的同时，降低利率也非常重要。平安证券固定收益部执行总经理石磊对《中国商报》记者表示，反向回购的回归表明，央行决心维持充足的资金。“不断降低利率水平，稳定市场预期，这一利率将极大地提振市场，并对债券市场产生重大影响”。

这一行动也反映了央行保护经济和提振市场的意图。“目前，财政政策是积极的，但出口、房地产建设和相关产业链收缩的压力并没有减轻，经济难以稳定，股市去杠杆化，这将有助于提振市场信心。”民生证券研究所固定收益组组长李麒麟告诉记者。

中国民生银行首席研究员文彬表示，最近，央行通过“双降”和反向回购的方式保持了市场低利率环境，这也是为了确保年中金融体系的平稳运行。更重要的是，这与该行6月底的资本需求有关。由于存款偏离评估和近期资本市场的波动，银行对存款变动可能仍有一定的资本压力。他表示，虽然前期有针对性的RRR降息，但上半年流动性压力仍然较大，尤其是股市波动较大，加剧了商业银行资产负债管理的难度，因此反向回购也有利于市场稳定。

宗亮认为，央行的反向回购是针对当前的市场形势。如果市场形势保持现状，这意味着市场开始需要流动性，因此央行可能会采取另一种方式，即降低RRR。“央行将通过其他总体政策进行一些适度调整，并将各种政策结合起来，以取得总体效果。具体操作取决于市场。”宗亮说。

货币政策没有改变

在6月25日重启反向回购之前，中国央行已连续19次暂停公开市场操作，连续8周没有释放或回报。石磊表示，反向回购也是央行告诉市场，货币政策没有改变。另一位市场消息人士向《中国商报》记者预测，反向回购在短期内可能会正常化，这与外汇持有量的变化有关。

“中国市场目前的流动性短缺与货币政策和外汇储备有关。”中国银行宏观经济与政策主管周敬通告诉记者，最近，央行出台了一系列货币政策，包括降息和RRR降息，而上海银行间同业拆放利率(shibor)处于历史低位，这与货币政策和外汇储备的变化有关。如果外汇账户以前增长很少，甚至是负增长，那么最近外汇账户就增加了。

文彬告诉记者，逆回购利率低于前期，这可能是由于6月份外汇持有量的变化。，以补充流动性:“如果6月份外汇持有量增长不佳，在此前的RRR降息后进行一些反向回购是合理的”

根据央行金融机构人民币信贷资产负债表，5月末，我国金融机构外汇余额为292，510.97亿元，比上个月增加321.78亿元，这是近年来连续第二个月出现正增长。此前的数据显示，今年4月，金融机构的外汇储备增加了近324亿元。

今年以来，金融机构外汇账户发生了重大变化。2月份金融机构外汇账户增加422.14亿元后，3月底金融机构外汇账户较上月减少1564.76亿元。

一些分析师认为，除了反向回购的正常化，央行可能会配合其他政策。

事实上，从最近金融机构外汇储备的增加来看，外汇储备的作用正在发生变化，而外汇储备曾是一个重要的基础货币分配渠道。外汇作为货币供应主要工具的时代可能已经过去，再融资和有针对性的减持将是向市场提供流动性的主要方式。此外，央行还创新性地运用多种货币政策工具推出基础货币。

自去年11月以来，央行已四次下调RRR利率，三次降息。此外，自去年以来，央行已将外汇投资的主要渠道转变为新工具，如slf(短期贷款工具)、psl(抵押补充贷款)和mlf(中期贷款工具)。

“在经济去杠杆化的背景下，货币政策需要引导长期利率下降，并拉平收益率曲线。短期利率被转换为长期利率，需要引入降低长期利率的货币政策，包括比slf和mlf期限更长的llf(长期贷款便利)、类似于将本地债务转换为抵押品的ltro操作以及RRR减债。”李麒麟说。

中国银行首席经济学家曹远征说:“我国货币政策的传导机制不是很顺畅。总体而言，通过央行的调控，短期利率得到了很好的调整，呈现出明显的下降趋势，但中长期贷款总量仍相对较高。”

曹远征认为，有必要打开短期利率和长期利率的关系，从长期来看，央行可以调控短期利率，而短期基准利率可以在市场上起到银行存贷款基准的作用，最终引导整个利率下降，从而降低实体经济的融资成本。这是一个理想的方法。

中行第三季度经济金融展望报告预测，本轮“双回落”将为第三季度经济带来利好，并预计中国经济将企稳回升。据估计，第三季度国内生产总值将增长约7%，消费物价指数将增长约1.5%。虽然经济有所反弹，但复苏基础仍然薄弱，下行压力仍然很大。应继续坚持稳定增长政策的方向和力度。周敬通表示:“我认为，未来货币政策的变化将根据经济增长、通胀水平、流动性、就业和价格的变化来判断。”

(实习生郭贝贝也参与了这篇文章)