内外压力渐显 震荡分化加剧

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上周，市场在站在3600点后继续震荡，并在周五跌破3600点和年线。反弹后，获利回吐压力加大，第三季度交易密集区阻力强劲，市场停止“六连阳”。此外，美联储12月加息的预期升温，导致资本风险偏好首次下降，沪港通连续19个交易日出现净流出。上周末，管理层将融资利润率提高至100%，这对市场的影响有限，因为它仅适用于股票，而且利润率一般高于50%。在深化改革和货币宽松的背景下，市场预期将继续反弹，特别是改革红利将继续引发结构性主题炒作；然而，短期回调需求和不确定性将增加，市场波动将加剧。在操作上，宜去伪存真，分组操作。

谨慎情绪在3600点上下波动

上周，上证综指在周一站稳3600点后，继续收缩并横向波动。该指数周四收于负值，并“连续六个交易日”停止上涨。在周五开盘走低后，该指数小幅波动，收于3580.84点，下跌1.43%，跌破3600点和年线。

在连续第六年站在3600点和年线后，短期多方动能消耗较大，市场本身有震荡盘整的需要。与此同时，在第三季度，交易密集型领域仍受到极大抑制，在之前的杠杆降低过程中形成的重要阻力水平不会轻易跨越。释放前期锁定板块的压力与短期获利回吐板块的压力叠加，使得市场上行明显受阻。由于第一批新股将按老办法购买，在新股发行利好改革公布后，市场又开始担心新一轮新股的“抽血效应”。

值得一提的是，根据HKEx的数据，2015年10月16日至11月13日，除沪港通因10月20日和21日重阳节暂停两天外，沪港通连续19个交易日出现净流出，净流出总额为245.6亿元。除了利润回调，关键原因是美元利率上调的预期升温。随着加息时间的临近，谨慎情绪可能会逐渐蔓延至a股内部投资者，从而加剧市场波动。

目前，无风险利率下降和风险偏好恢复的大反弹逻辑依然存在，财政和货币政策“双宽松”，改革红利不断释放，新股发行改革打破了“抽血”的诅咒。在这种背景下，上升趋势预计将继续，结构性热点将开花。然而，在上周蓝筹股接管成长股后，反弹正式进入下半年。技术回调、获利回吐、市场退出、美联储加息预期等多重因素改变了“多重空强弱”格局，将进一步加剧市场波动和分化。

提高融资融券比率的影响有限

上周五晚，上海证券交易所和深圳证券交易所宣布修订融资融券业务实施细则，将投资者购买证券的最低保证金比例从50%提高至100%。此次调整仅适用于新的融资合同，本规则实施前已有的融资融券合同仍按照修订前的相关规定执行。此次调整将从2015年11月23日开始实施。

融资融券比率是指投资者支付的保证金与融资交易金额的比率，决定了客户融资购买交易的杠杆比率。换句话说，管理层的意图是降低融资杠杆。据业内人士称，此举似乎是“获利空”，但对市场的影响有限。首先，融资融券比率提高的背景是近期融资规模和融资方式的快速增长。降低杠杆率将有助于稳定市场波动，避免大幅涨跌，有利于“慢牛”的健康运行。其次，融资融券比率的提高只是为了增值，而不是为了股票，所以不会导致大规模的抛售潮。第三，距离23日还有一周，政策规避者可能会提前买入股票，这将有助于市场稳定和反弹。此外，在早期去杠杆化之后，证券业的保证金比率一般高于50%，因此提高保证金比率的影响有限。

一般来说，作为控制上涨节奏的政策信号，降低杠杆不可避免地会给市场心理带来心理困扰。加上技术性回调需求，短期市场波动将加剧。不过，由于实际影响有限，空的市场调整空间不会太大。目前，主流机构认为，市场未来可能会维持盒震荡格局，建议波段操作，去伪存真，套现前期过度增长的品种，在落后增长的优质品种中寻找机会，紧跟改革红利指挥棒，灵活参与主题投资。