欧元区股市仍是有吸引力的地方

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[投资者必须保持长期投资眼光，避免一个月内市场波动的影响；避免过度承担个别公司的风险，这些风险显然比以往任何时候都高]

尽管发达市场的股票在过去12个月中实现了正总回报，但股市在2015年第三季度出现了自2011年以来的最大单季跌幅，多元化投资组合表现不佳，波动性是自2008年以来最严重的。此后，尽管市场有所反弹，但高波动、低回报的局面仍将持续。今天，世界的许多方面都在发生变化，从美国的中央银行政策到新兴市场的增长势头。

企业环境也在发生变化:政府和监管机构对企业违规行为的容忍度大大降低。一些上市公司的例子揭示了集中风险。如果投资者将资金过度配置到个股，他们将承担这些风险。至少，大众和嘉能可的深度抛售应该会促使每个投资者重新审视他们对个人股票敞口的信心。

面对上述情况，投资者必须保持长期投资眼光，避免单个月市场波动的影响；避免过多地承担单个公司的风险，这显然比以往任何时候都要高。

谨慎乐观的理由

尽管存在各种疑虑，但我们认为，8月和9月的疲软可能只是调整，而不是全球经济衰退的早期阶段。这是基于以下三个发现:

首先，中国出现了稳定的迹象:第三季度中国gdp同比增长保持在6.9%，好于预期。这一数据给人们带来了宽慰，表明工业增速放缓(年初至9月的增速仅为6.0%)在一定程度上被服务业的加速(增速为8.4%)所抵消。尽管采购经理人指数低于50，这意味着收缩，但它已显示出稳定的迹象。此外，出口数据开始改善，随着资本外流的放缓，人民币一直相对稳定。与此同时，9月份30个大城市的住房销售增长了21.6%，这缓解了人们对住房市场将再次陷入萧条的担忧。此外，9月份汽车销量增长了6%，这是自6月份以来的首次正增长。简而言之，最近的证据表明，中国经济确实在放缓，但并没有崩溃。

其次，全球消费者仍在消费:制造业数据疲弱，但服务业依然强劲。制造业只占大多数发达经济体的一小部分，因此我们对整体前景更有信心。例如，9月份美国汽车年销量达到1810万辆，为十年来最高水平。消费者对欧元区的信心仍然很高。此外，尽管中国工业部门存在各种疑虑，但零售额增长率仍保持在10%以上，这在一定程度上抵消了其他经济部门的低迷状态。

第三，央行仍有意愿和能力支持增长和稳定市场:美联储、日本央行和欧洲央行都表示，如果基本面恶化或市场趋势不令人满意，它们将采取行动。更重要的是，投资者似乎听了这句话。债券收益率没有随着近期股市反弹而上升，这可能是一个信号，表明投资者预计央行将进一步干预，以维持低利率。

战术配置改变

随着中国经济近期出现稳定迹象，以及市场对央行政策重新充满信心，我们持有增加风险资产持有量的立场。然而，本月，我们对战术性资产配置进行了调整:将减持新兴市场股票的头寸改为中性，并通过减持增持欧洲股票的头寸来为这一变化融资。尽管有上述变化，欧元区仍然是我们在世界上的首选股票市场。

过去10年，市场一直对新兴市场寄予厚望。近年来，随着巴西和俄罗斯遭遇难以置信的经济衰退，我们可以看到乐观的看法正在消退。投资者已从新兴市场撤出资金，新兴市场债券和股票资金占比从2013年的17.3%降至目前的15.6%左右，低于2008年以来的平均水平。

我们认为，新兴市场股票已经超卖，即使是一点好消息也能推高股市。例如，摩根士丹利资本国际新兴市场指数目前的市盈率为1.4倍，比历史平均水平低1.9倍，远低于2008年危机后的低水平。预计将改善的数据可能包括净利润的稳定，自2007年以来，净利润一直呈下降趋势，现在有稳定的迹象。大宗商品价格下跌带来的挑战似乎也在减弱，新兴市场的工业产出增速超过发达市场，为两年多来最大增幅。

然而，基本面仍然不容乐观。对于美国加息对高度依赖海外资金的新兴市场的影响，我们仍持谨慎态度。据估计，未来12个月新兴市场的利润增长将达到4%~6%，仍远低于我们对欧洲公司8%~12%的预期。因此，我们对新兴市场股票的头寸已转为中性，而非增持。(作者是瑞银全球财富管理的首席投资总监)