注册制来了：优胜劣汰或令互联网板块合理分化

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即将出台的注册制度可能会改变a股市场未来的“生态”。

此前，a股市场给予互联网公司高估值和高溢价，这引起了业内公司的广泛关注。越来越多的互联网公司寻求通过借壳或ipo进入a股资本市场。然而，随着注册制度的引入，互联网公司在进入a股市场时将面临新的分化。

一些基金经理认为，一方面，注册制度的引入打破了整体高估值和股票市场资源配置不当带来的稀缺性，另一方面，a股将继续给予高质量的互联网公司高估值，从而使互联网行业的a股开始合理分化。

注册制度将提高股票市场资源配置的效率

从某种程度上来说，互联网公司a股的高溢价来自于稀缺性，以及稀缺性引起的概念炒作。正如一些基金经理所强调的，在机构投资者眼中，a股互联网公司最初可能只有东方财富(报价300059，买入)和乐视(报价300104，买入)，而稀缺性使得这两家纯粹的互联网公司获得了对资本的追求，导致市场对其他相对较差的a股品种或纯粹的故事类品种进行概念上的投机。

然而，当纯互联网公司即将大举进入a股市场时，这种稀缺性所带来的a股互联网板块整体的高估值和高溢价能否持续，已成为机构投资者心中的一个大问号。11月20日，中国证监会主席肖钢指出，如果我们在明年3月全力以赴争取注册制度，就应该有结果，先放开发行节奏，再放开价格。

大成基金指出，注册制度的推出符合市场预期。根据大成基金的分析，从今年开始，市场预计在今年年底或明年年初实施注册制度，尤其是上个月，在管理层“吹”的影响下，市场对加快注册制度改革给予了更充分的期待。然而，12月9日，中国证监会表示，“注册制度改革是一个渐进的过程，不会一步到位，新股发行的速度和价格不会马上公布，不会造成新股大规模扩张。”从这一细节来看，注册系统的进展不会超出市场预期，但明年3-4月的推出将好于市场预期。

此外，从程序的角度来看，在国务院通过草案之后，需要由全国人民代表大会常务委员会进行审查和授权，该委员会通常在2月下旬开会。因此，草案预计将在12月下旬的会议上获得批准，之后国务院将根据批准情况对《证券法》的相关规定进行调整，中国证监会将据此制定《公开发行股票登记管理办法》(征求意见稿)等文件，并于明年3-4月发布正式文件。

南方基金股权投资总监王世博认为，资本市场的作用与转型升级的角度和创业创新的路径都是分不开的，而审批登记制度无疑将成为鼓励“双创新”的一项重大举措。注册制度的引入可以完善现有的退市制度。退市制度完善后，将促进上市公司优胜劣汰，提高资源配置效率。注册制度的引入可以为创新和创业提供资本市场支持。降低上市门槛，提高信息披露透明度，将增加直接融资比重，增强资本市场在资源配置中的作用，有效降低企业融资成本。

“一个成功的资本市场应该是一个通过完善的制度设计实现资源有效配置的市场，从而孕育和支撑伟大的企业。”王世博强调，回顾中国资本市场，股权分置改革最终使大量国有企业上市；中小板和创业板使一批优秀的民营企业利用资本市场不断成长。现在我国经济正在经历转型升级、创新和大众创业，它需要一个高效的资本市场来提供金融支持。注册制度的引入将有效解决创新创业企业的资金来源问题，为中国经济转型做出实质性贡献。

对股市的积极影响大于空的利润

虽然这将提高股票市场的资源配置效率，但由注册制度导致的a股互联网公司供应量的大幅增加可能会在很大程度上挑战a股投资者的心理，这可能会给a股互联网公司的估值体系带来前所未有的挑战。鉴于a股市场在互联网领域处于领先地位，如果互联网公司的估值体系受到挑战，一些市场参与者认为这可能意味着市场未来将承受一定压力，甚至会带来市场风格的改变。

鉴于市场认为注册制度将导致股票供应量增加而导致下跌，大成基金表示，注册制度不会成为a股市场下跌的原因，因为它有利于进一步完善资本市场建设，增强市场的风险偏好。

大成基金表示，认为“股票供给增加将导致a股市场供求关系变化，最终导致下跌”的逻辑是有问题的。首先，在实施登记制度改革的同时，管理层一定会加大事件发生期间和之后的监管力度，加大对涉嫌犯罪的违法行为的处罚力度。一般来说，注册制度改革后，将会有大量优秀的公司进入市场，而业绩持续下滑或行业进入衰退的公司将被排除在市场之外，或者已经上市的公司将面临退市。这将有助于a股市场向中国经济转型，所以这是好事，而不是好事的空.

同时，从管理层的意愿来看，十八大提出要建立和完善多层次的资本市场体系，而股票市场是企业融资的最佳渠道。“熊市”环境不利于企业融资和经济复苏，因此政府也希望集中资源创造一个“慢牛”市场，或者至少是一个相对稳定的市场。

荣通领先的成长型基金经理、荣通成长30的拟任基金经理刘认为，风格转换并不容易，目前的市场仍是“小而美”公司的大本营。刘戈民对成长股的未来表现更加乐观，认为成长股仍将是未来空.的最大股他指出，以去年第四季度为例，重量级股的市场持续时间不到两个月，而成长股在今年全年都很明显。在消费升级的背景下，代表未来经济发展方向的成长股更具有投资价值。“未来3-5年，市场价值数百亿甚至上千亿的上市公司将诞生于新消费、新服务、新材料等行业，而现在这些公司刚刚起步。”

未来，它可能会带来好企业和坏企业的合理区分

正如基金经理的上述分析所指出的，注册制度肯定会吸引更多的互联网公司挤进a股市场。届时，许多优秀的公司将选择上市，而创业板将演变为美国的纳斯达克。纳斯达克的估值非常不一致。回到a股，投资者仍然愿意给那些真正具有创新精神、商业模式独特且未来具有创业精神的公司以高估值。

事实上，注册制度的最大影响可能是互联网公司在a股市场价值结构中的崛起。数据还显示，以tmt和生物医药为代表的新兴产业营业收入和净利润同比增速最高，成为新兴产业的排头兵。行业层面的利润差异也反映了经济改革和转型的过程。随着人口红利的消退和旧势力的枯竭，过去以房地产和基础设施为主导的投资驱动型经济正逐渐转变为以新兴产业为主导的需求驱动型经济，成为经济发展和解决就业需求的支柱。

展望2016年，在经济持续低迷的背景下，上市公司的收入面仍面临巨大压力，投资收益对2015年上半年净利润增长率的过度贡献也将推高同比基数。但是，考虑到成本和财务费用比率下降的滞后效应，仍将支持利润的提高，预计年净利润将保持同比小幅增长。从结构上看，以传统产业为代表的周期性产品的供需难以改善，利润仍然疲软，而新经济可能会喜出望外，高端装备、信息经济和现代服务业的一些子领域有望形成结构亮点。

对此，京顺长城的一位基金经理指出，注册制度促进了股票供应，有助于减少隐藏在市场中的“空壳”价值的扭曲，并促使市场回归价值投资。互联网是这一轮创新的主要背景。在当前的互联网浪潮中，中国无疑是最大的赢家之一。目前，在世界十大互联网公司中，中国占据了四个席位，仅次于美国。其中，阿里、腾讯和百度已经成为美国互联网巨头的竞争对手。

显然，就创新技术的应用而言，中国市场一点也不比美国差，在某些领域甚至更好。根据上述基金公司的一份报告，阿里巴巴在电子商务领域堪比亚马逊，微信在即时通讯领域堪比推特，百度和谷歌在搜索领域旗鼓相当，智能电视乐视的商业模式超过网飞，而华为在通信行业不逊于思科。此外，从微型企业的运营效率来看，百度、腾讯和阿里巴巴的净资产收益率和运营收入都超过了美国基准公司。此外，在互联网对传统行业的渗透中，中国市场也更具创意，包括o2o领域的电子商务、生活服务和餐饮，移动支付领域的红包和滴滴打车，互联网金融领域的余额宝和p2p等。因此，注册制度将吸引越来越多的高质量互联网公司进入市场，从而给投资者更多的机会分享经济的创新和增长。