注册制落地分“三步走” 助市场回归价值投资

本篇文章2258字，读完约6分钟

■我们的记者朱宝珍

备受关注的股票发行登记制度改革越来越近。12月21日，经国务院常务会议审议通过的《关于授权国务院在股票发行登记制度改革中调整和适用〈中华人民共和国证券法〉的决定(草案)》(以下简称《草案》)正式提请全国人民代表大会常务委员会审议。同日，国务院委托中国证监会主席肖钢对草案内容进行了说明。

为确保审批制度与登记制度的顺利衔接，中国证监会确定了分步实施发行登记制度改革的工作方案，并做了过渡性安排。业内人士普遍认为，a股市场新股发行登记制度改革是发行制度市场化的举措，有利于股票市场的发展。在登记制度下，新股的供应量将会增加，而没有基本面支撑的个股将难以赢得投资者的青睐，这将有助于市场在长期内实现投资价值的回归。

官方登陆分为三个步骤

在a股市场实施新股发行登记制度是一个划时代的重大变革。根据草案，自决定实施之日起两年内，授权对拟在上海证券交易所和深圳证券交易所上市交易的股票实行公开发行登记制度。经全国人民代表大会常务委员会授权后，相关部门将制定相关规则，经公众协商后实施，并加强事后监督，有效保护投资者的合法权益。

业内人士表示，这意味着在《证券法》修订之前，将出台股票发行登记制度。两年授权安排并不意味着需要两年时间来完成《证券法》的修订。全国人大将按照法定程序完成《证券法》的修改，然后在新《证券法》中建立登记制度。

目前，市场普遍误解了草案中提到的两年。武汉科技大学金融与证券研究所所长董登新表示，实际上，这只是全国人大常委会授权的一项过渡性安排，并不意味着两年后就要实行注册制度。

中国证监会发言人戈登表示，两年期限是根据《立法法》的规定确定的。根据现行《证券法》，公开发行股票实行审批制。在法律修改之前，登记制度必须处理好与现行法律的适用关系。

在业内人士看来，全国人大常委会审议通过《草案》意味着登记制度的实施具备法律条件，但登记制度正式落地，需要完成以下三个步骤:

一、实行登记制度必须以法律为依据，并将草案提交全国人民代表大会常务委员会审议。这项工作安排有明确的时间表:12月21日至27日。

第二，全国人大常委会通过授权决定后，国务院根据授权作出了在上海、深圳证券交易所实施登记制度和调整《证券法》相关规定适用范围的制度安排。

第三，根据国务院确定的机构设置，中国证监会制定《公开发行股票登记管理办法》等相关部门规章和规范性文件，对登记条件、登记机关、登记程序、审计要求、信息披露、中介机构职责及相应的事后监督管理等作出全面、具体的规定，经公开征求意见后发布实施。

然而，登记制度的具体实施时间最终取决于第三步的进展。

让市场回到资源配置的源头

中国市场具有明显的新兴和转型特征。在改革发展过程中，股票发行需要行政干预，这不仅是中国股票发行市场的客观现实，也是进一步发展市场机制、提高运行效率的障碍。对于以优化资源配置为主要功能的股票市场来说，这是实施登记制度的唯一途径，因为登记制度最大的优势在于可以充分发挥市场在资源配置中的决定性作用。

华泰联合证券总裁刘小丹表示，注册制度将资本市场带回了资源配置的源头，让越来越多的优秀企业进入a股市场，让投资者分享这些优秀企业的成长。从这个角度来看，这一改革将成为中国资本市场的一个成人仪式。

南方基金总裁助理兼股权投资总监王世博表示，一个成功的资本市场应该是一个通过完善的制度设计实现资源有效配置的市场，以培育和支持伟大的企业。

回顾中国资本市场，股权分置改革最终使大量国有企业上市；中小板和创业板使一批优秀的民营企业利用资本市场不断成长。现在我国经济正在经历转型升级、创新和大众创业，它需要一个高效的资本市场来提供金融支持。注册制度的引入将有效解决创新创业企业的资金来源问题，为中国经济转型做出实质性贡献。勺子说。

只有注册系统才能使垃圾股票的空壳资源变得毫无价值。董登新说。

财富证券(fortune securities)高级分析师赵桓也表示，注册制度肯定会对壳牌资源的估值产生更大影响，这是毋庸置疑的。他向《证券日报》表示，随着ipo重启和注册制度的出台，一些优秀的公司将选择通过ipo上市，而不是花很多钱去买壳，这将导致壳资源有价值却没有销路的局面，其价值自然会大大降低，导致越来越少的壳无法上市，最终在市场上逐渐减少。

著名经济学家宋清辉认为，注册制度确实对空壳公司产生了影响。然而，注册制度的实施并不意味着任何公司可以随便ipo。它还需要满足严格的上市要求，一些硬性指标不符合标准的公司仍将通过后门上市。

加强事后监督是关键

无论是国务院常务会议还是证监会的解释，都特别强调加强事后监督。

中国证监会主席助理黄伟在2015年陆家嘴论坛上表示，注册审查应以加强赛后监管为基础。它不仅不能被取代，而且应该得到加强。监管机构的职责是监督执法，集中力量查处信息披露违法行为，采取一切必要措施惩治市场欺诈，指导失信违法主体放弃经济利益，维护投资者的合法权益。

今后，有必要从事前监督转向事后监督。后监管和后监管的重点是监管信息披露。中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求表示，监管部门今后最重要的不是资格考试，而是对信息披露的监管，同时加强对违规行为的事后调查和处罚。

董登新表示，注册制度实施后，监管机构的重点将从ipo审核转向市场监管。具体职责主要包括三个方面:一是加大对发行人和上市公司的信息披露监管力度；二是加强对证券中介行为规范的监管；第三，严格查处和打击证券违法犯罪活动，特别是内幕交易和市场操纵。

(朱宝珍)