开放提速 债市全球通箭在弦上

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随着监管部门逐步放开外国机构投资者进入中国债券市场，近年来，外国机构投资中国债券市场的数量和投资额逐渐增加。根据中国政府证券登记结算有限责任公司的最新数据，截至今年7月31日，已有261家境外机构在中国债券开立账户，其中79家为今年新增账户。据统计，7月份新开户数为16户，新增投资284.5亿元，不仅使新开户数逐月大幅增长近80%，达到全年新高，而且占今年1-7月总投资的一半以上。

HKEx总裁李小嘉日前公开表示，继去年沪港通开通后，下一步将是规划固定收益与货币市场的互通模式。据悉，目前，旨在为此铺平道路的境内外托管人互联互通已经在酝酿之中。业内人士表示，国内债券市场要想吸引更多的外国投资者，就需要稳定的汇率环境的护航，而一旦债券市场的“全球联通”(Global Connect)启动，国债可能会成为第一个开放的“试验田”。

今年7月，海外机构开立的账户数量创下新高

据中国债券统计，在今年新增的79个账户中，16个是7月份新增的，其余63个分别分布在1月至6月的7、14、12、10、11和9个月。从投资规模来看，今年委托中国债券的境外机构债券投资金额高达537亿元，其中7月份新增一半以上，达到284.5亿元。

截至目前，境外机构参与中国债券市场主要有三个渠道:合格境外机构投资者(qfii)、人民币合格境外机构投资者(rqfii)以及境外机构如境外央行、人民币清算银行和参与银行、国际金融组织和主权财富基金。

“最近，在中国债券开立账户的海外机构数量大幅增加。尽管年初有升温的迹象，但这是一个阶段性的分配季节。除了对中国债券市场持乐观态度的因素外，最直接的因素是，央行进一步简化了海外央行和其他机构投资国内市场的程序，对购买债券的限制也已取消。”一位接近中国债券的机构人士告诉《经济参考报》，从金融市场的发展规律来看，“配额审批”的审批制度不再适用于进入国内市场的海外机构。从肯定列表变成否定列表是一个普遍的趋势。

今年6月，在第七轮中美战略与经济对话框架下，中国承诺采取一系列计划，允许所有外国投资者通过设定总投资限额(而非对单个国家或机构设定限额)参与银行间债券市场。7月14日，央行发布了《中国人民银行关于境外央行、国际金融组织和主权财富基金在银行间市场投资人民币有关事项的通知》，简化了备案系统的相关申请程序，取消了对上述机构的配额限制，投资范围从即期债券扩大到债券回购、债券借贷、债券远期、利率互换、远期利率协议等交易。

摩根大通(JP Morgan Chase)执行董事谢彤表示，如果外国投资者不能直接参与国内债券投资，他们只能通过国内子公司进行投资。尽管它们也可以投资，但在未来的债务偿还顺序中，它们的地位将低于国内债券持有者。如果你能在中国直接开户并在国内市场投资，还款顺序可以提前。因此，更加开放的政策更容易承受，并将进一步刺激海外投资者持有国内债券。

债券市场托管互联的进展已经在酝酿之中

德意志银行的报告预测，通过在下一步向其他海外机构投资者开放可投资的固定收益产品，在岸债券市场将消除国内外投资者之间的市场准入差异。未来三至五年内，相关境外机构投资者可能持有5%的境内债券市场，外汇储备流入约3万亿元人民币。

此前，李小嘉公开表示，继去年沪港通开通后，下一步将规划固定收益与货币市场的互通模式。沪港通债券市场版的声明让市场参与者精神焕发。分析师表示，目前，中国银行间债券市场主要面向机构投资者，只有交易所市场允许合法的个人投资者进入。但是，考虑到债券市场的互联性和流动性，未来不可能允许海外高净值客户通过合理渠道进入银行间市场。

据业内人士称，沪港通真正启航可能需要一段时间。然而，旨在为此铺平道路的托管人之间的互联已经在进行之中。据媒体报道，央行也在研究银行间债券市场注册托管机构与海外托管机构的沟通路径，使部分在中国发行的债券可以转移到海外机构，有意购买的海外投资者可以直接在海外托管机构注册结算，方便海外投资者的注册结算。

就此，上述与中国债券关系密切的机构人士向记者透露，中国债券和上海清算所这两个中国主要的债券登记和托管机构，将携手进行中外托管机构的对接。目前，中国债券主要负责国债、金融债券、公司债券的登记、托管和结算，上海清算所主要负责短期贷款、中国证券、同业存单、大额可转让存单等信用债券的登记、托管和结算。

业内人士表示，沪港通债券市场版一旦推出，从债券市场整体发展和资本项目开放的角度来看，从国债供应及其跨市场发行来看，应该是最适合先开放的“试验田”。上述接近中国债券的机构人士表示，目前债券的定价是以国债为基础的，这对以后的定价标准和发行效率有很大影响。“以股市为例，当股市是‘沪港通’时，监管者用主板来测试水。债券市场“全球互联”只能一步一步来。比如，先来债券市场‘沪港通’和‘深港通’，但无论如何，国债都是最好的选择。”他说。

建议保持汇率稳定，为债券市场开放保驾护航

民生证券(Minsheng Securities)固定收益研究主管李麒麟表示，未来将出台更多措施，包括将qfii和rqfii从审批制改为银行间备案制，扩大其投资品种和范围，取消对海外清算银行和参与银行的投资额度限制，并扩大其交易品种。在交易所层面，将允许qfii和rqfii信用债券回购交易，加快qfii和rqfii额度审批，允许海外投资机构适时投资国债期货市场。

「海外机构投资的扩展，轻微改善了银行间债券市场的债务分配需求。不过，目前的目标品种将主要是利率债券，国内外货币政策之间的联系也在增加。”李麒麟说。

“从我们与外国投资者的交易来看，外国投资者必须对国内信用评级和风险控制系统有严格的要求，所以他们在投资信用债券时或多或少都比较谨慎。短期海外机构仍应该对利率债券比对地方政府和国有企业隐性担保的信用债券更感兴趣。利率债券本身的供给压力很大，债券市场开放后，这方面的压力会有所缓解。”第一家合资企业摩根大通证券有限责任公司董事总经理葛望表示。

然而，一些业内人士担心，由于美元近期处于升值区间，人民币兑美元汇率偏弱，债券市场对投资者开放的吸引力将受到限制。特别是近期人民币汇率波动加剧，可能影响市场开放的“有效性”。

中国债券信贷政策研究部总经理杨钦宇表示，汇率稳定需要进一步改善。中国债券市场相对较高的收益率吸引了外国投资者。然而，自2014年以来，人民币贬值预期上升导致的汇率波动在一定程度上降低了包括债券在内的人民币资产对外国投资者的吸引力。如何保持相对稳定的汇率，吸引外资投资中国债券市场，是开放人民币资本项目过程中必须面对的一个考验。