市场自主调节作用将明显增强

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我们的记者王小玮

中国证券金融股份有限公司最近通过协议转让将其部分股份转让给中央汇金公司，该公司将长期持有该部分股份。同时，中国证监会表示，中国证券金融有限责任公司在未来几年内不会退出，其稳定市场的功能将保持不变，但一般不会进入市场。分析师认为，这表明监管部门为稳定股市而采取的“异常”应急措施将在两市剧烈异常波动的背景下进行调整，a股市场将发挥更大的自我调节作用。中国资本市场开放创新是必然趋势。一方面，市场的独立监管有望显著增强；另一方面，监管当局将完善a股市场的制度建设。

这两个城市的下跌始于6月中旬，下跌的速度和幅度远远超出预期，最终导致a股陷入流动性枯竭。在这方面，监管当局采取了一种“非常规”的方式进行干预:从暂停ipo到引导资金进入市场，这样做更好。特别是中国证券金融股份有限公司在市场面临流动性枯竭危机时果断行动，积极入市买入股票，快速有效地破解了市场失灵局面，化解了可能出现的系统性风险，为维护股市稳定发挥了重要积极作用。在监管部门的有效干预下，采取了全面果断的应急措施，a股市场逐渐走出了异常波动的“非常时期”。

随着市场逐渐趋于正常波动，紧急处置的“异常”干预措施不仅会鼓励市场过度依赖政策，还会影响市场潜在运行规则的自我调节功能。因此，监管当局经过多方面的考虑和平衡各方的要求，对“双保险”做出了制度安排:一方面，他们宣布证券公司在未来几年内不会退出，不会通过二级市场减持，并保留其稳定功能。让投资者放心；另一方面，部分股份将长期转让给中央汇金公司。正常情况下，证券公司不会进入市场运作，从而恢复市场机制，为证券公司腾出更多潜在的稳定空的空间。

随着监管模式的转变，a股的许多新特征日益显现。首先，随着两市股指从之前的剧烈异常波动逐渐趋于正常波动，市场有能力依靠内部机制稳定运行。一方面，市场资金的不合理杠杆作用已逐步消除，两市日均成交量保持在相对均衡的水平，市场底部特征开始显现，投资者情绪日益稳定，市场最恐慌时期已经过去；另一方面，从下半年的趋势来看，由于场外交易基金仍在等待布局时间，货币政策仍将宽松，公募基金和私募基金的头寸处于低点，两市之间的上行空仍然存在，因此中国资本市场可以长期改善。

其次，市场的自律性将显著增强。在实施应急措施的非常时期后，在市场显示出有条件和能力通过自身机制保持稳定运行的背景下，a股市场内部运行规律将迎来发挥作用的关键时期。

证券公司通过协议转让的方式向中央汇金公司转让了部分股份，同时保留了稳定市场的功能。事实上，它明确界定了三个意图:第一，通过场外交易渠道协议转让股份，以避免直接出售给二级市场带来销售压力。防止股票指数和投资情绪出现不必要的波动；二是优化证券公司的资产负债结构，腾出空空间，在市场突发事件发生时及时采取行动；三是中央汇金公司将长期持有证券公司转让的股份，在持股总量平衡的情况下，独立进行价值管理和结构调整。从国际经验来看，维持发达资本市场稳定的资金具有“问题导向、快进慢出”的特点，其退出是一个渐进、长期、渐进的消化过程。

因此，随着市场从剧烈的异常波动逐渐向正常波动转变，我们应该更加重视市场自律的作用，通过深化改革不断完善市场内部稳定机制。以“稳定、修复、市场建设三结合”为核心原则的维稳政策部署进入新阶段，即更好地恢复市场功能，发挥市场机制的作用，逐步减少应急措施的作用，逐步使市场内部稳定机制和自身运行规则回归正轨。(低至a02版本)