汇改应抓住短暂时间窗口

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从国际收支情况来看，贸易顺差大幅收窄，人民币汇率开始逐步走向均衡。第二次汇率改革后，中国实施了一套相对完善、动态的汇率形成机制，对促进国际收支结构调整发挥了积极作用，引导人民币汇率逐步收敛到均衡水平，在更大程度上反映了市场主体的外汇供求比较。

一方面，人民币名义汇率和实际汇率实现了大幅升值；另一方面，过去五年来，结构再平衡取得了重大进展。2013年的经常账户盈余已从2007年峰值国内生产总值的10%降至2.1%，比2012年低0.5个百分点，为9年来的最低水平。根据均衡评价理论和计算方法，当国际收支平衡或略有盈余时，汇率水平大致处于均衡状态，因此在美国量化宽松调整不到位时，有必要加快人民币汇率形成机制和相应配套金融机制的改革。一旦美联储结束量化宽松政策，它可能会立即开始加息，给人民币留下的时间不多了。

首先，利用当前外汇市场供求趋于平衡的机遇，建立一套明确的人民币汇率浮动规则，实现人民币汇率改革目标。具体而言，人民币汇率浮动规则应考虑三个中间目标:反映促进外部平衡目标的经常账户余额/国内生产总值比率目标；外汇账户目标，反映促进内部平衡的目标；有效汇率目标，反映了稳定出口竞争力和进口成本的目标。

其次，我们必须加强外汇市场和货币市场的联系。利率工具是稳定汇率的重要杠杆，完善的利率平价机制是资本自由流动和汇率有效波动的重要保证。如果有灵活的利率调整政策和有效的利率市场化机制，利率波动可以消除利差，特别是短期利率在调整汇率和抵御投机资本冲击方面非常有效，从而稳定人民币汇率，减少外汇市场波动。这一机制能否发挥作用取决于利率市场化。由于统一协调的金融市场能够准确反映市场资金的供求关系，完善的货币市场和灵活的利率，特别是短期利率，是保证外汇交易活跃和汇率稳定的重要经济杠杆。

此外，建议中间价的定价机制与前一交易日的收盘价联系更紧密，这将有助于理顺价格预期的形成机制；在即期和远期外汇市场，人民币汇率价格的形成应更多地考虑市场力量，适度延长中间价的公布期，鼓励形成和完善市场化的价格发现体系。

最后，转向管理浮动汇率安排的风险主要是“热钱”，即国际投机资金的流动。据统计，2013年，非贸易顺差因素导致的外汇增长达到11663亿元，比2012年增加2051亿元，表明金融因素导致的跨境资本流动在人民币汇率决定中发挥着越来越重要的作用。今后，我们可以考虑采用托宾税等方式，建立一个资本开放的金融保护网。要高度防范短期资本特别是热钱的流动，必须加强与港、台、新三国金融管理部门的合作，加大人民币套利衍生品的管理力度，密切关注人民币贬值的影响和可能产生的连锁反应，提高跨境资本流动管理效率，强化金融风险防护网。(张默楠)

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