PE或迎“新黄金十年” 行业将重新洗牌

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6月11日，记者在上海虹桥希尔顿酒店见到李姣(化名)时，他背着一个行李袋从北京回来，急于参加当天在酒店举行的私募股权投资论坛，希望找到合适的投资者。在此之前，他在北京遇到了很多人，但真正打算资助他的人并不多。

李姣毕业于南京大学，曾在多家it公司工作过，并曾担任副总裁一职。在毅然辞职后，他开始了艰难的创业生涯。这家新公司模仿美国成熟的商业模式，主要通过私家车提供汽车租赁服务。现在所有的团队和框架都已经建立起来了。李姣只是缺钱。

“第一批融资规模为300万元，第二轮融资规模可能达到2000万元。”李姣告诉记者，“在公司的四个合伙人中，我的股份占60%左右，所以目前我主要是在寻找各种融资渠道。因为私募股权投资占的股份比例比较高，我暂时不想在第一轮投资中考虑，但我要为第二轮融资做准备，所以先过来做个前期准备。”

私募股权融资迎来了一个新时代

事实上，李姣首先想到的不是体育，而是风险投资。由于李姣选择的创业项目在美国已经相当成熟，而且中国已经有了先获得知名私募股权投资的“先驱者”，李姣的处境相当尴尬。在融资的道路上，李姣走得非常艰难，刚刚接触的几家风投和私募股权投资公司选择了放弃，因为李姣第一轮项目的投资额太低。

“他们可能认为第一轮融资太低，这个项目的投资价值不大。因此，我在后来的商业手册中增加了第二轮融资规模，希望有人能看到这个项目的价值和希望。”李姣说。

与李姣的情况一样，在二级市场长期低迷、房地产市场风险加剧之后，私募股权投资也随之流失。

诺亚(中国)控股有限公司董事长兼首席执行官汪静波在为诺亚财富领袖举办的一系列论坛——私募股权投资峰会论坛上表示，在今天的中国，二级市场的长期低迷和房地产市场风险的不断增加，使得单一市场的投资渠道更加混乱。下一个投资蓝海在哪里？投资者正在寻找该行业的繁荣周期，并试图抓住新的投资机会。随着a股ipo重启，私募股权投资再次吸引了投资者的注意力。

汪静波表示，在近12个月的ipo暂停期和多达800家公司的上市队列中，私募股权行业也经历了一个“严峻的市场冬天”。许多没有明确投资策略、投资实力和缺乏投资后管理能力的基金因持续亏损而被清理出市场。在大量的“关系型”和“投机型”基金被清理出市场后，价值投资的概念得到了整个市场的认可。曾经被太多投资者追捧的初创企业也发现，最重要的不是私募股权基金能注入多少资本，而是如何找到一个拥有最适合企业发展的资源和技能的投资者。

“随着市场的洗礼，一个更加成熟和高效的私募股权投资时代即将到来。这为“下一个黄金十年”的新一代高速增长期做好了准备。许多早期投资者也欢迎“硬指标”——丰厚的预期利润。然而，私募股权投资正面临一个逐渐成熟的市场。目前，大部分理财产品都集中在房地产领域，因此中国的无风险收益被刚性赎回原则扭曲，中国股市无法上涨。”汪静波说。

诺亚财富联合创始人尹哲最近表示，在新的经济形势下，私募股权投资出现了新的变化和机遇。

值得注意的是，由于2012年底a股ipo暂停，监管部门出台了“推进股票发行登记制度改革”的政策，pe/vc (Venture Capital)机构以往以盈利为目的的ipo投资方式已不再适用，以被投资企业的成长为盈利的投资策略开始受到关注。因此，出现了“风险投资于pe，天使投资于vc”的行业发展趋势。一般来说，pe机构也会进行风险投资，而风险投资机构也会进行pe投资，因此pe/vc机构的界限不再清晰。

“80后将取代80后成为核心的劳动力和消费群体，人口老龄化和人均gdp的持续上升将带来消费结构的明显变化。随着外部市场的变化，许多创新型企业开始在技术、商业模式和制度上进行创新。日益成熟的资本市场也增加了私募股权投资的退出渠道。随着新兴产业的快速发展，涌现出大量创新型企业，持续的创业浪潮将造就更多优秀的新兴工业企业。”燕哲说。

尹哲还认为，私募股权投资正在回归价值投资的本质，专注于专业化。例如，随着移动互联网和互联网金融的发展，有取代传统产业的趋势。国内经济结构转型加快，产业重组和分化加剧。在私人股本行业，也有几个主要趋势:例如，外国机构继续采用双货币战略，而当地机构继续尝试美元基金；行业重点明显，主要集中在tmt(技术、媒体、电信)、医疗卫生、消费服务、先进制造和清洁技术等领域；新品牌和新团队在行业中不断涌现。

该行业将重新洗牌

“最重要的不是从苹果中看到种子，而是从种子中看到苹果树的能力。”红杉资本中国的创始和管理合伙人沈南鹏这样描述私募股权投资经理。

在许多投资者眼中，pe投资已经进入良性发展循环，并正在向规范化路线迈进，这必然是一个“行业洗牌”的过程。私募股权投资热潮始于2006年和2007年，当时许多私募股权机构投资的股票上市后，30-40倍的市盈率在熊市后下降到20倍甚至更低，上市公司的估值泡沫也缩小了。

“经过一个寒冷的冬天，中国的pe市场正在走出周期低谷。“八·二八”和“九·一九”现象会越来越明显。没有团队、投资策略和品牌的私募基金很难生存。”陈达风险投资公司的创始人和董事长刘舟(音译)如是说。

不过，刘伟认为，私募股权投资登记制度将给行业带来新的变化:首先，资本市场的估值制度将发生根本性变化。政府机构过去从审计委员会的角度来看待这个项目，现在他们将目光投向投资者。用国际估价判断项目；其次，未来专业化将是私募股权基金生存的基础，私募股权机构将越来越专业化，包括专业投资团队、决策系统专业化、融资团队专业化和投资后管理专业化；注册制度对风险投资项目的评估能力要求较高；它需要一级市场和二级市场的研究能力，并根据筹资、投资、管理和退出建立一个生态圈，从而建立核心竞争力，创造差异化的核心竞争力。

因此，刘伟对pe行业的未来持乐观态度:“目前，国内环境仍为pe投资提供土壤:中国经济将保持7%左右的增长速度；反腐败对中国经济的长期影响是有益的；中央政府明确指出了增加居民收入的必要性。因此，中国资本市场不会如此悲观，因为熊市已经持续了7-8年。我们相信，如果我们投资于pe交叉周期，未来的收益仍然是可以预期的。"

“从行业角度来看，pe行业发生了深刻的变化。从鱼龙混杂(数万只私募股权基金)到大浪淘沙，许多私募股权基金开始在这个品牌下运作，整个市场得到了清理和优化。剩下的都是优秀的种子选手。”上海一家体育公司的副总裁说。

根据格非资产与中国投资集团联合发布的《lp Investment-2014 gp研究报告透视》，自2012年以来，市场已处于漫长的寒冬，这让许多私募股权机构为过去的野蛮增长付出了代价，同时也带来了更深层次的思考。2014年，外部环境呈现积极变化，新经济成为国民经济发展的重要支柱，资本市场逐步完善，创业环境逐步成熟，为pe/vc行业的发展带来更多机遇。外部环境和内部产业结构的变化也对gp(普通合伙人、基金经理)提出了更高的要求，基金经理将变得更加专业和专注，并以价值投资回报为方向。

尹哲认为，有几大行业值得关注:第一，老龄养老行业，对医疗保健和财富管理的需求有所增加；第二，随着新经济的发展和行业的变化，pe和vc得到了发展；第三，电影文化产业蓬勃发展；第四，城市化。

与经济形势密切相关

尽管最近私募股权投资呈上升趋势，但在许多专业投资者眼中，与私募股权投资最密切相关的是国际国内经济发展形势。

瑞士信贷(Credit Suisse)董事总经理、亚洲区首席经济分析师陶冬分享了一个小故事:2014年春节期间，小张没有像往年一样拿到5000元的购物卡。这是他过去能得到的灰色收入之一，因为今年没有必要给领导送礼，所以这张购物卡不见了。反腐败影响整个社会的消费力，而不仅仅是高端人群。

陶冬认为，这是中国经济的一个缩影。目前，国际国内环境对中国经济发展不是很有利。

首先，从全球宏观环境来看，今年全球经济增长有望超过2%。美国和欧洲金融“勒紧裤带”最糟糕的日子已经过去，情况略有好转。全球出口和贸易的增长率急剧下降。因此，目前的形势是:美国消费少，加上中国的投资需求少，而世界其他地区的需求很少，这正是全球经济复苏的一个主要困境。全球央行退出量化宽松的时间比预期的要长。据预测，美联储可能在明年秋季加息，欧洲央行将进入负利率时代，新的流动性可能会产生新的资产泡沫。

然而，陶冬表示，他对美国持乐观态度，制造业正在回归美国，大量美国企业(包括制造业)正在回归阿拉巴马。页岩气革命提高了美国农业的竞争力，大量消费将不再转向外国。美国将从能源进口国转变为出口国，其贸易赤字将会减少。世界上将会出现“美元短缺”。如果是这样，美元领域的资产是值得投资的，但新兴市场肯定会受到影响。

从国内经济来看，中国目前的市场呈现三个特点:经济增长放缓，增长动力不足；新领导人在改革中的地位和进取精神；信贷周期已经逆转。十年来，房地产业和地方债务全面形成风险。

一些专家表示，从货币角度来看，过去几年里，利率几乎每个季度都在上升。今年的流动性将比去年更重要，明年将比今年更紧，利率会更高。经过十年的扩张，中国的货币将开始逆转，并进入一个紧缩周期。当其他信贷开始脱离图表时，中国的房地产行业真的会有问题。目前，中国的影子银行已经开始承担风险。根据国家审计署的数据，国家债务为26万亿元，地方债务超过10万亿元。然而，陶冬估计，地方债务是40万亿元，加上国债、铁路债务和其他债务，中国的整体公共债务是70万亿元，相当于国内生产总值的130%。然而，很难消除理财产品的坏账。值得注意的是，2014年是偿还3.5万亿元地方债务的高峰期和2.5万亿元信托的展期。陶冬认为，中国不会出现雷曼式的危机，但当地政府可能没有考虑如何偿还贷款，并可能在未来违约。

“中国经济增长最糟糕的时期已经过去，中国的首次启动增长不再是问题，因为经济增长率已经下降。但是现在我们正在等待第二次启动。信贷危机可能发生在过去十年的聚会之后。中国的gdp增长正在放缓，而私营企业的利润却在下降。现在，如果信贷危机此时发生，将对中国经济产生更大的影响。因此，对中国投资者来说，近期最重要的不是投资收益，而是“守住风险门户”。中国的希望在于打破垄断，振兴民营经济。这是中国未来的希望。”陶冬说。

此外，一位来自pe公司的人士表示，在过去两年中，pe行业确实面临各种困难，经济不确定性增加，pe投资周期很长，因此很难筹集到资金。在项目方面，好的项目往往被高度重视，而不受欢迎的项目则缺乏兴趣。因此，行业的整体生存条件越来越差，尤其是对项目前期风险控制要求较低的公司。然而，目前国内生产总值增长仍在7%左右。我相信，随着中国经济结构的转型和调整，将会出现越来越多的新领域、新产业、新模式，其中将会有巨大的投资机会。记者胡芳

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