新国九条时代五大焦点破题 多角度推进场内外协调发展

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其次，从法律环境来看，银行、保险、证券、基金等金融领域都实现了“有法可依”，但期货领域仍然缺乏一部《期货法》。如果空的法律空间不扩大，期货市场的发展将受到严重制约。

第三，就市场参与者而言，交易所的交易品种仅限于场内交易。从国际市场发展的经验来看，场外市场比场内市场大得多，交易所需要进一步向场外市场拓展；国有企业、上市公司等相关进入期货市场的配套政策有待完善，机构投资者在期货市场发展的广度和深度上仍有巨大的空空间；此外，期货经营机构作为为其他机构管理风险的部门，没有规避自身操作风险的工具，受业务范围的限制，无法主动为企业提供增值管理服务。

最后，监管部门要解放思想，放松监管，加大事后管理，以市场化、法制化、国际化为监管改革方向，加大对期货市场的开发力度。

汪华东:要扩大期货市场，就要打破原有的限制和约束，让市场和主体能够按照自己的规律成长，发挥自己在资源配置中的作用。一是扩大期货市场品种和工具；目前，商品期货品种很多，但还不够。金融期货只包括股指期货和国债期货，还缺少外汇期货等品种，单个品种的合约结构不丰富；就工具而言，近年来，期权、掉期、掉期等工具在国外的发展速度快于期货，而国内期权尚未上市。

二是扩大投资主体范围。国内期货市场的投资主体是自然人，而机构投资者的比例相对较低。国有企业和金融机构使用的期货市场并不多。机构投资者可以筹集个人资金，集中资产进行风险管理和财富管理，并吸引更多的个人投资者参与期货市场。

第三，扩大中介业务种类。国内期货中介业务类型单一，以经纪业务为主，缺乏做市商和交易商等多元化业务实体。在美国期货市场上，有许多类型的经营机构，如期货交易所、期货交易所、期货交易所和期货交易所。期货市场品种和工具的扩大有利于机构投资者利用期货市场进行风险管理；机构投资者的不断增长将对期货中介机构提出各种专业服务需求；投资者的专业化和个性化需求将推动期货中介的创新和转型。

高杰:随着工业经济、现货市场、物流系统的发展和信用体系的逐步建立，中国的期货市场也在逐步发展和完善。今天，期货市场对现货市场的反哺作用逐渐显现，领导层此时提出“拓展期货市场”是合适的。

在拓展期货市场的综合系统工程中，现货市场、期货市场等市场的发展是健康的，信用体系的建设，甚至税收政策、财政政策和相应的评估体系的改革都是需要考虑的问题。目前，建议从五个方面拓展期货市场:一是建立和完善法律制度；二是信用体系的发展和完善；第三，市场投资主体多元化；第四，进一步扩大期货相关品种和工具；第五，期货公司等中介机构的健康发展和功能进一步拓展。

从多角度促进场内场外协调发展

中国证券报:如何促进市场内外的协调发展？

程潇:要拓展衍生品市场，必须协调好市场内和市场外的发展，按照“拓展市场、规范市场外、内外结合、更好地服务实体经济”的思路推进。

市场上的市场增长应该从三个方面进行:第一，加快推出各种期货品种和期权。由于金融衍生产品的独特属性，它们被广泛应用于金融产品，尤其是期权的基本构造和风险对冲。因此，在确保安全性的前提下，应尽快推进品种上市，为投资者提供更多的衍生工具；其次，要大力引进机构客户参与市场。机构客户的引入不应停留在纸面上和口头上，应从机构客户的利益出发，考虑相应的政策偏好，如降低费用、放宽准入限制、提高套期保值比率和机构直接关联等；最后，为了提高资金的使用效率，一刀切的保证金制度在我国已经实施多年，因此我们应该重点对期货交易所进行技术升级，采用动态保证金制度为投资者节约资金，充分发挥衍生品风险管理工具的功能。

要规范场外交易市场，还可以从三个方面入手:一是完善场外交易市场监管体系，包括做市商制度、投资主体资格、场外交易市场监管制度和信息披露制度，为场外交易市场的全面监管奠定基础；二是提高场外交易市场的透明度，通过建立统一的交易电子商务平台，整合场外交易市场资源，由独立机构进行信息披露、管理运营和向监管部门报告，降低场外交易市场的信用风险；最后，建立场外统一清算系统，引入中央交易对手机制，以场外合约替代主协议，全面推进场外衍生品结算工作，管理交易对手信用风险，降低系统性金融风险，提高市场效率和流动性。

为促进金融产品市场内外市场的协调发展，必须首先推进市场品种创新，同时不断加强基于市场品种的场外交易工具创新，开展市场内外风险管理和套期保值；其次，要充分发挥适合大宗批发的场外交易市场的特点，促进场外交易市场各种场外衍生品的发展，进一步丰富金融市场的套期保值和套期保值工具；最后，加强市场监管部门之间的协调与沟通，针对同类型市场和市场成员制定相关的市场规则，推动建立金融市场监管的长效协调机制和信息共享机制。

汪华东:市场上和市场外的定位不同。市场上是集中交易的标准化产品市场，而市场外是个性化产品市场。场外交易市场是一个分散的交易市场，由专业中介设计，通过使用市场上的产品组合来满足客户的个人需求。简而言之:场外市场=专业中介对客户需求的市场对冲。

期货中介机构应充当连接市场内外市场的桥梁，利用市场上的产品进行套期保值，组合和设计满足客户个人需求的产品。因此，应放宽对中介机构经营的限制，允许其根据自身优势发挥“资本专业渠道”的特点，根据市场需求自主选择业务类型和市场化运作，以促进市场内外的协调发展。

高杰:要促进中国市场内外的协调发展，我们必须首先发展市场外的市场，并需要建立和完善许多配套设施，包括标准化合同、物流系统、税收和财政政策、纠纷处理、仲裁和法律。

在具体操作中，首先，由于场外交易的基础是交易链，场外交易市场的发起者应该是行业中的龙头企业。例如，中粮可以整合其供应商、分销商和其他上下游企业，形成场外交易市场，净交易头寸可以返回期货市场进行风险管理。其次，要重视信用体系和中央结算系统的建设。中国未能形成大规模场外交易市场的主要障碍在于信用体系不完善和风险监管不完善。自2013年以来，国际场外交易市场开始回归中央清算。在资本市场发达、信用体系健全的情况下，其结算仍回归中央清算，这意味着发达国家重视风险监控，回归中央清算是实现风险透明可控的有效手段。

引导机构投资者进入市场

中国证券报:应该出台哪些配套政策来引导各类机构投资者参与期货市场？

程潇:首先，适应汇率市场化和资本账户开放，清除国内机构参与海外期货交易的障碍。随着中国资本账户的逐步开放，我们可以逐步创造一个有利的政策环境，淡化许可证管理，或者简化许可证发放流程，让更多的国内企业可以方便地利用海外衍生品进行风险管理。为了适应市场发挥决定性作用的改革方向，需要利用海外期货进行套期保值的企业应该关注经营业绩，放松流程控制，使企业能够充分利用各种衍生品来管理风险。

第二是缩短新品种上市到广泛使用的链条。目前，各交易所都在积极研究各种新品种上市，但新品种从上市到被大多数机构投资者使用的链条太长，往往使得衍生品的功能在上市后无法迅速体现。有人建议，所有行业都应制定使用衍生品的统一规则，包括套期保值和投机。衍生品一旦上市，就可以直接触发相关品种的使用，从而更好地体现衍生品的市场化特征。

三是营造适合机构投资者参与期货市场的环境。进一步放开国有企业利用期货进行风险管理的规章制度，完善相关配套制度，改变国有企业利用期货进行风险管理的风险大于收益的现状；在企业利用期货进行风险管理时，利用信用等手段提高资金使用效率，降低资金成本；建立有针对性的机构投资者保证金制度。

汪华东:一是放宽政策法规限制，简化机构投资者参与期货市场的审批程序，放宽基金等金融机构参与股指期货的头寸比例限制。本所在设定套期保值额度申请、交割规则和头寸限额等规则时，充分考虑机构投资者的需求，以方便其投资和套期保值操作。

二是财税政策改革。建议引入适用于期货的会计准则，放宽对企业套期保值有效性的比例限制，消除国有企业参与期货市场的障碍。此外，通过税收优惠等政策，鼓励企业参与期货市场进行套期保值。

第三，期货中介机构应充分发挥专业优势，着力提升风险控制、研发、技术和销售等专业支持能力，充分发挥机构投资者和专业投资者的孵化器作用。根据机构投资者的需求，我们将利用资产管理业务和风险管理服务子公司的业务平台，设计和开发专业服务和产品，为机构投资者参与期货市场提供专业支持。允许期货公司参股或成立基金公司，开发设计以期货、期权和衍生品为工具的理财产品，尽快推出一对多资产管理服务。

高杰:一是完善和优化国有企业开展套期保值业务的相关审批、监督和考核机制，积极引导符合条件的国有企业有序使用期货衍生品工具对冲现货市场风险。二是逐步放开商业银行套期保值贷款业务，允许符合条件的企业利用信贷资金在期货市场进行套期保值。第三，拓宽金融机构参与期货市场的渠道和领域，减少对参与品种的各种政策限制。

支持工业做市商

中国证券报:对于支持产业做市商的政策和监管要求，你有什么建议？

程潇:工业做市商的业务范围应包括远期、期权、原油期货、掉期等金融产品的报价和定价，创造符合产业链企业需求的产品，有条件地允许期货公司通过做市商业务开展融资业务，帮助实体企业解决融资等实际问题，解决和分销做市商创造的金融产品，以寻求市场定价和分散风险。

建立创新金融产品评估机制。只要不违反现行法律法规和行业政策，符合合规要求，并能帮助企业解决经营中的实际困难，原则上，行业做市商可以尝试经营并负责承销和流通。行业做市商根据业务范围要求、风险监管要求、资本要求、技术要求等发放分级许可证。，并参加年度综合考试，以审查他们的做市商资格。不符合要求的期货公司取消其做市商资格，而符合要求的公司允许其继续开展做市商业务。

坚持做市商业务和其他业务隔离。做市商业务的资本要求应该宽松而不是严格，尤其是对期权等市场衍生品的做市商交易。做市商申请特殊账户，因为交易和保证金监控中心监控做市商账户的交易和风险。对于能够对冲风险的头寸，可允许其向交易所申请自动对冲以释放保证金，或降低保证金要求，以确保资本的有效使用和做市商业务的顺利运作。

定期向监管机构报告做市商业务，特别是场外市场做市商业务和新创建的金融产品的运营情况。从事工业做市商的期货公司需要定期进行压力测试，以监控各种产品的流动性风险，并制定多种风险防范计划。监管机构可临时加强风险监控指标，并在必要时提高行业做市商的资本要求。

高杰:工业主体非常担心成为做市商，他们更关注商品指数期货，而不是期权。然而，目前存在诸多困难，如如何避免内幕交易，以及相关的纠纷处理、仲裁和法律尚不完善等。我认为，期货和衍生品的创新应该谨慎，在可控风险下进行。要鼓励大型现货企业成为做市商，首先要建立相关的监管制度。为了支持工业做市商，我们可以通过降低费用和交易成本来吸引工业投资者成为做市商。同时，它给做市商一些制度上的保护，以确保他们的权利和义务平等。

结算方式是否应该改为集中统一清算

中国证券报:你认为期货市场的结算模式如何？

汪华东:目前，每笔交易都是独立结算的。结算后，它将自己的结算数据发送给期货公司。每个结算数据的格式、数量、发布时间和内容都有所不同。为了提高期货市场的结算效率和资金转移效率，建议建立统一的账户体系、统一的资金转移体系和统一的资金结算体系，为客户建立统一的账户和交易代码，并与银行和社会系统连接。在适当的条件下，将引入期货结算账户的支付功能。

目前，我国采用固定保证金进行结算，增加了投资者的交易成本，尤其是套期保值者和套利交易者。建议采用海外交易所(cme、lme、ose等)的跨度保证金计算方法。)，并根据市场情况定期进行动态调整。span方法根据客户的整体投资组合，即所有交易品种的头寸计算保证金，并考虑各种套利组合和期货期权组合。

随着期货中介机构的创新和发展，交易、资产管理、ib等机构将层出不穷。为了提高效率和降低成本，这类机构可以让其他机构代为结算。因此，建议将结算视为期货公司的独立业务，商品交易所也可以设置多种会员类型，只针对结算会员，其他会员可以选择结算会员进行结算。

高杰:业界对结算模式有两种主要观点。一是保持交易所单独清算的现状，二是实行集中清算。但是，我认为没有必要进行统一清算，因为交易所的品种、交割制度和保证金制度不同，可以分开清算，许多国际交易所也进行自己的清算。

关于清算过程中的清算资金，业界有一个热烈的讨论。交易所结算与期货公司直接相关，期货公司必须根据总营业额、总头寸、总损益、总手续费等为每个客户分别结算。期货公司承担结算风险和大量的结算工作，因此收取一定的结算费用是可以理解的。

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