北美信托银行首席经济学家：美联储加息或在明年秋季

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坦南鲍姆长期在美联储工作，主要负责分析金融风险和相关政策，并担任美国商业经济学家会议主席。北美信托银行是世界上最大的资产托管机构之一，截至2014年3月31日，托管资金达到5.8万亿美元。

美联储明年可能会加息

中国证券报:债券购买结束后，美联储下一步将如何退出宽松货币政策？预计什么时候开始？

坦南鲍姆(Tannenbaum):一年前，美联储前主席伯南克(Bernanke)首次提议开始减少债务购买，这一提议于去年12月正式推出，并稳步推进。预计这一过程中不会出现意外，美联储将逐步减少债券购买，直到今年10月。

根据最新公布的会议纪要，在最近一次定期货币政策会议上，联邦公开市场委员会(fomc)讨论了退出的下一步和开始时间。在我看来，由于美国就业市场仍不够强劲，美联储将不得不等待一段时间，然后再采取下一步行动，预计将在2015年秋季加息，时间可能在9月左右。

美联储不想出售其证券投资组合，因为这将对债券市场造成损害，这是它不愿看到的。美联储有可能通过回购措施，将所持证券作为短期贷款的抵押品，并整合银行和其他参与者的资金，以恢复流动性。理论上，美联储为此支付的利率为其他短期利率设定了一个下限。这种方法与减少债券头寸的效果相同，但美联储不需要出售债券。

中国证券报:在考虑政策调整时，美联储最关心的经济数据是什么？

坦南鲍姆:耶伦曾经说过，加息的时机将取决于经济数据的表现，这意味着如果数据好于预期，它将更快地加息，否则将被推迟。我认为最重要的是看就业数据。应当指出，衡量就业市场的指标有很多，如失业率、就业参与率等。工资是我们应该关注的一个指标。如果就业市场紧缩，工资将上升，通胀风险将上升。我认为美联储将观察薪资指数，看看就业市场表现如何。目前，在美国，工资增长不是很快。

中国证券报:过去一年左右，美国主要股指连续创新高。美国存在信贷泡沫吗？

坦南鲍姆:我不认为美国股市存在泡沫。如果你看看市盈率，它从未偏离历史长期水平。事实上，我们观察到美国高收益债券的表现非常强劲，这类债券的收益率大幅下降，这不应被视为泡沫。高收益债券通常由信用状况不佳的公司发行。我认为目前的定价水平可能不能很好地反映风险。一个月前，在美联储内部的一次会议上，与会者讨论了泡沫和金融稳定的话题，高收益债券是讨论最多的部分。

中国证券报:美国房地产市场是否足够强大，能够承受加息的冲击？

坦南鲍姆:即使美联储开始加息，美国的利率仍处于历史低位，抵押贷款利率低于5%，因此成本仍非常可控。我认为如果就业形势好转，家庭可以享受股市上涨带来的收益，这将有利于房地产市场的增长。即使小幅加息也不会破坏房地产市场的复苏。

欧洲银行业仍然疲软

《中国证券报》:您如何看待欧洲经济目前的表现，以及未来存在哪些风险？

坦南鲍姆:欧洲经济面临两大风险。首先，欧洲银行业仍然不够健康。该行业受到了危机的冲击，清理“烂摊子”的过程缓慢。目前，欧洲央行正在进行资产质量审查(aqr)和银行压力测试，结果将于10月份公布。这些测试预计将显示，一些银行需要筹集更多资金。最近，德意志银行宣布筹集80亿欧元的新资本，预计更多的欧洲银行将采取同样的措施。只有有了更多的资本，这些银行才能放贷得更好。

第二个风险是，在经历了如此长时间的经济衰退后，面对如此高的失业率和不同国家之间不断扩大的绩效差距，政治因素变得非常复杂。欧洲即将举行议会选举，一些反对派候选人得到了一些对以前的政策感到失望的选民的支持。政治问题将成为欧洲面临的最大风险。

中国证券报:欧洲央行表示可能实施负利率政策。这项政策会成功吗？

坦南鲍姆:我认为这项措施不会成功，因为欧洲现在面临的主要问题是银行业仍然疲软，资本不足，所以比贷款晚。在这种情况下，即使利率很低，也无助于信贷的流动。

新兴市场有望吸引资本

中国证券报:美国已开始退出宽松货币政策，而欧洲和日本仍有可能进一步放松。世界主要央行货币政策的差异将如何影响跨境资本流动？

坦南鲍姆:事实上，自去年以来，我们已经看到了资本流动的巨大变化。资本从新兴市场流向发达市场，从股票市场流向债券市场。目前，美国和欧洲政府债券的收益率非常低。

就未来而言，我预计从新兴市场流出的资本也将回流到一些地区，主要是那些财政赤字不太高、央行采取审慎货币政策的经济体，包括亚洲的新加坡、韩国、马来西亚、香港和中国等。其他一些新兴市场，如南美的一些经济体，可能不会很快看到资本的回归。与此同时，在美国将开始加息和欧洲将降息的预期下，资金将回流到美国，因为那里的利率更高。

总之，拥有健康的资产负债表、强劲的经济和央行经济将吸引更多的资本流入。

中国证券报:从全球来看，哪些地区的增长前景更好？

坦南鲍姆:总的来说，它仍然是亚洲经济，这里有很多机会。我对美国经济仍持乐观态度，但即使在好年景，美国经通胀调整后的增长率可能为3%，通胀率可能达到5%，而许多亚洲经济体的增长率将高于这一水平。当然，亚洲新兴市场可能会出现一些波动，但长期增长仍令人兴奋。在亚洲的投资仍然是我们客户投资组合的重要组成部分。

中国证券报:全球经济面临哪些风险？

坦南鲍姆:让我担心的是，我们可能会忘记过去的教训，犯同样的错误。在经济快速复苏的过程中，我们可能会在信贷、投资和监管方面犯错误，并重复刚刚解决的问题。当情况好转时，人们往往会忘记过去的错误，即使他们发现了，他们也会说“这次不一样了。”

投资者对中国有积极的看法

中国证券报:你如何看待中国经济增长的下滑？

坦南鲍姆:中国的经济增长正进入一个新阶段。过去，中国经济取得了举世瞩目的成就，但随着经济的发展，它需要进入可持续增长阶段，在这个阶段，它通常会面临挑战。过去，中国在出口制造业方面做得很好，但随着欧美经济放缓和其他亚洲国家竞争加剧，中国出口增长放缓。我认为中国决策者希望经济增长更加平衡，尤其是消费将成为未来经济增长的驱动力。在过去的二十年里，中国创造了巨大的财富，由此产生的消费将创造巨大的商机，这将有助于经济增长。

像其他经济体一样，中国面临的另一个挑战是如何平衡信贷和经济增长之间的关系。对于经济活动来说，信用是一个非常重要的支撑力量。债务没有错，但过度负债可能会有问题，尤其是在经济基础不够强大的时候。我们可以看到，中国监管机构正在密切监控银行业和影子银行体系。

中国面临的挑战就是全世界面临的挑战。中国的经济增长不会回到两位数时代，这是不可持续的。现在需要促进的是平衡和可持续的增长，安全地达到这一增长水平非常重要。我们预测中国今年的经济增长率可能在7%-7.5%之间，从长远来看可能在6.5%-7%之间。这是一个合理的水平。

中国证券报:你如何看待中国房地产市场的衰退？

坦南鲍姆:在那之前，中国几乎所有地区的房地产价格都上涨得非常快，现在开始一些调整是正常的。这就是市场，有起有落。但是，我认为有必要确保市场不会出现大的调整，否则会给投资者带来很大的挑战。

中国证券报:从与客户的沟通来看，投资者是否继续看好中国？

坦南鲍姆:投资者仍然乐观地认为，中国经济不会硬着陆。许多人在这里投入巨资，获得了良好的效益。对于投资者来说，每当他们想要平衡投资组合时，他们会在获得利润后将部分投资转向其他领域，因此一些基金已经撤出中国，但我不认为这反映了投资者对中国信心的丧失。

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