碧水源首季净利增三成 经营现金流净额骤降

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【碧水园的大部分客户是地方政府或其平台企业，项目经过各级政府立项后，将经过初步设计、工程设计、招投标、工程服务等环节] 碧水园(300070.sz)昨晚发布季度报告，营业收入2.8亿元，同比增长31.21%，公司普通股股东应占净利润1713万元，同比增长17.13%。 值得注意的是，碧水园第一季度的现金流量有不断恶化的趋势:经营活动产生的现金流量为-2.9亿元，与去年同期的-1.6亿元相比，同比下降84.84%。 碧水园的大部分客户是地方政府或其平台企业。项目经各级政府批准后，将进行初步设计、工程设计、招标和工程服务。碧水园表示，上半年此类项目主要从项目审批到设计论证实施，下半年主要是项目招标和建设，因此项目支付和收入确认具有季节性。 在此期间，碧水园的项目付款和采购付款增加，并支付了去年年底应计的各种税款。第一季度末，碧水园应付账款为6.9亿元，比期初的9.5亿元减少了2.6亿元，税费及利息等应付账款也减少了8000多万元。 然而，与此同时，项目回报较少。第一季度末，碧水园应收账款为12.7亿元，与期初金额相当，但应收票据为2119万元，比期初增加65%。 收藏的减少也使得碧水园的“钱袋”急剧下降。截至3月31日，碧水园账户货币资金14.95亿元，同比下降31%。该公司解释说，业务扩大，项目开始更多，项目付款和采购付款增加，但项目付款减少。另一方面，它也受到短期银行贷款和新的外国投资回报的影响。 事实上，随着碧水园业务规模的扩大和地方债务规模的控制，碧水园的应收账款和类型近年来也呈现出快速增长的趋势。 在过去的一年中，在业绩大幅增长的同时，碧水园应收账款同比增长96.31%，一年内增长6.27亿元，达到12.77亿元，占资产的12.37%至15.71%。这主要是由于项目结算量的增加、bt业务的提前模式以及政府主导客户的资金短缺。 但是，很多分析师认为，根据2013年年报披露的五大应收账款客户名单，主要是北京城建(报价、咨询)集团、北京丰台区水务局、北京城市排水集团等。大部分是优质客户，前五名应收账款集中度达到42%，大部分是一年内的应收账款。因此，虽然应收账款趋于恶化，但风险很小。 同时，今年“碧水园模式”的演变也值得关注。 “bot模式比epc和bt模式更重，但我们认为bot模式是环保产业的大趋势，mbr水厂投资大，BOT模式的全面推广意味着小企业无法参与竞争，碧水园整个产业链的优势更加突出。”瑞银证券(UBS Securities)的魏昱认为，碧水园从epc、bt到bot的模式转变，将有助于其今年“略微攻击这座城市”。 他表示，2013年之前，碧水园凭借自身的技术和财务优势，启动了与当地投资集团组建公司的“碧水园模式”，2014年，它可以利用自身的低负债和子公司平台加杠杆获得更多项目。 魏昱认为，碧水园2013年净利润增长来自母公司、薄膜公司和海外持股项目。2014年，北京本地大型项目的落户和海外子公司的大量涌现，预计将推动碧水园业绩的更高增长。

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