账户交易受限祸起“高频交易” 部分量化产品调整策略

本篇文章2938字，读完约7分钟

上海证券交易所昨日发布消息称，4个存在严重异常行为的证券账户已采取停牌监管措施，并对5个存在异常交易行为的证券账户发出口头警告。在此之前，上海和深圳证券交易所共有34个限制交易账户。

在7月31日的第一批限制性交易名单中，英丰资本管理有限公司(以下简称“英丰资本”)、英荣达投资(北京)有限公司(以下简称“英荣达”)等私募以及为私募产品提供分销渠道的中国对外经济贸易信托等机构相继上市。就受限产品品种而言，定量套期保值产品已成为主要目标。

有一段时间，程序化交易和定量对冲的术语占据了最前沿。一些量化投资者告诉《中国商报》记者，监管机构限制的是基于程序化交易的高频申报和撤销订单的交易行为，而不是量化对冲策略本身。然而，在监管机构调整监管规则以保持稳定的同时，一些量化的私募需要相应地调整策略。

矛头不是量化战略本身

7月31日，在中国证监会限制的首批账户中，英丰资本旗下的四家量化对冲基金被集中限制，可谓是最深的“一枪”；然而，限制两种定量产品交易的英荣达上周末发布了《关于暂停两种产品交易的说明》(以下简称《说明》)，表示将提起行政复议，引起了市场的广泛关注。

一些定量投资者告诉记者，根据监管部门公布的内容，这种限制实际上是高频报告和撤销订单的交易行为，而不是定量对冲策略本身。“频繁报告和撤销订单的行为，尤其是如果是算法交易，将导致市场下跌时的杀跌现象，这将加速对市场的影响。正因为如此，它对量化策略本身几乎没有影响。”上海金融研究中心研究员刘玉直言不讳地告诉记者。

“程序事务支持高频率的报告提取。”上海爱方资产投资有限公司董事姜开对记者表示，程序化交易一般是指根据一定的交易模型生成交易信号，并通过计算机自动执行交易指令的过程。它最大的特点是严格执行，快速反应和批量订购的能力。“程序化交易加速了价格的形成，但实际上并没有放大价格的涨跌。”

据记者了解，英荣达和英丰资本确实被列入了高频报道和退出名单。英荣达在声明中表示，这两种交易量有限的产品使用的是沪深300套利模型。7月8日，由于大多数股票停牌或处于跌停状态，产品被多次撤回。据刘玉介绍，应荣达的取款金额超过了90%。另一家迎丰资本的刘玉表示，众所周知，这也是一笔高频交易。

值得注意的是，英荣达在发布的指令中表示，频繁撤销订单不是恶意操纵，并将申请复审。给出的理由是，产品反复退出的原因是交易算法采用的机械行为，因为在极端市场条件下难以卖出每日限价，也没有恶意操纵市场的主观想法。同时，他们强调，几乎所有的撤单都发生在每日的限价上，这不会影响当时股票的价格波动。然而，同时对每只股票进行的订单和取消数量在当时的市场交易量中只占很小的比例。

至于应荣达的声辩，刘玉也认为，应荣达的产品完全交给程序操作，程序只执行交易指令。“英荣达，我认为这足以调整计划的参数和策略。事实上，这是一个正常的套利，没有恶意的想法做空.如果你能调整交易算法，应该没有问题。”

华南一家基金公司的定量投资基金经理告诉记者:“从他们的解释来看，股民的确是每天都在频繁申报和撤单。然而，我们不知道完整的事实是否是这样的。要决定是否操纵市场并不容易，我们必须等待监管机构的证实。”他告诉记者，英荣达在解释中公布的信息仍然相对较少，因为它没有披露股指期货方面的操作。

“我认为，如果监管机构想要遏制市场操纵，它至少需要遏制三个方面。现货和股指期货的交易方向有什么关系，以及两个账户之间的操作频率。”基金经理说。

哪些定量套期保值策略会受到影响？

一石激起千层浪。尽管监管先锋指的是程序化交易、高频率报告和撤销订单，但它也在量化对冲基金领域引起了相当大的轰动。

“消息出来的那天，电话被炸了。当客户看到“定量交易”和“程序化交易”这两个词时，他们感到紧张，但事实上，每个人都不明白我们的策略不同于交易受限账户。”当上海的一位量化对冲投资主管谈到那天电话占线的情况时，他对记者苦笑了一下。

“定量套期保值听起来像一个词，但实际上，在基础策略中有许多细分的类别和方向，不同的基金经理会有不同的风格，所以实际上，产品之间的差异非常大。”据上述定量投资基金经理介绍，目前国内主流策略包括Alpha策略、套利策略和cta策略，但每种策略都有不同的细分。监管规则的变化不会影响所有的量化对冲策略。

姜开还告诉记者，他的产品不进行高频套利，但主要集中在中低频，而且策略组合不包括高频策略，所以公司所有产品的股票和期货账户目前可以正常交易。至于哪些策略会受到显著影响，姜开和刘玉都认为，从证监会和CICC传递的信号来看，短期直接影响主要是高频策略、按期套利、高频日内cta等。

根据上述基金经理的说法，最典型的是cta策略中的高频程序化交易。“所谓追逐障碍是指程序会盯着障碍的价格进行交易，并通过报告退出指令不断测量障碍的深度。如果销售不成功，它将被撤回并再次出现。速度非常快，这种策略的本质是高频交易。”

这位经理还提到了cta中的一种趋势追逐策略，俗称“追涨杀跌”策略，即不管市场的状态如何，程序都会追跌并抛掉，速度极快。此外，该基金经理表示，股指期货的跨期套利策略也可能受到影响。

跨期套利本质上是同一产品的不同当前合约的一组价差。是否需要高频交易取决于价差扩张和收缩的频率。这位经理告诉记者:“如果市场稳定，价差扩大和缩小的幅度稳定，就没有必要进行高频交易。不过，如果策略本身旨在追求一点差价，那么当市场大幅波动时，这种频率可能会更高。”

一些量化的私募需要调整

7月31日，CICC划定了股指期货“异常交易行为”的界限，即“单个合约每日被取消400次以上，每日自营交易5次以上。”上述私募股权投资总监表示，监管部门已经明确划定了红线，每次量化私募都需要密切关注监管部门关注的细节，调整量化模型的参数，避免“招兵买马”。

同一天，CICC还调整了股指期货的手续费。从昨天开始，交易费从0.25%降到了0.23%，申报费也增加了。“交易成本已经降低，这意味着正常的低频交易不受限制甚至鼓励。但是，申报费用增加了，申报和退出都要收取双倍费用，只是为了限制该组织经常报告退出情况。”刘玉告诉《中国商报》记者。

此外，刘玉还认为，面对当前的政策限制，高频战略和模式需要调整。“一方面，这是为了避免触及监管红线。另一方面，在这样的限制下，高频率的策略不容易产生性能。”刘玉认为。

记者从前述私募股权投资总监处了解到，一些参与程序化交易的量化对冲基金目前处于“如履薄冰”的状态，确实开始调整量化投资策略。就仓位而言，大部分都是在低位操作，而一些产品则被改成空仓位以避开风。

除了头寸控制，一些灵活的多策略对冲基金也调整了策略以满足监管要求。上述私募股权投资总监告诉记者，他的仓位被控制得很低，所有的统计套利策略(事件驱动、Alpha策略)都已暂停，他不会采用cta策略、期货盘中高频率等需要日交易股指期货或单方面造空.的投资策略

然而，值得注意的是，尽管一些程序化交易账户目前受到监管限制，但业内大多数人也认为，限制账户的做法不会持久。“因为监管当局这样做的原因是为了稳定股市，防止股市过度波动，在市场复苏和投资者信心恢复之后，这一限制将慢慢解除。”刘玉说。