流动性边际趋紧 降准预期升温

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我们的记者王辉从上海报道

在央行宣布提高人民币兑美元中间价报价后，市场更加关注流动性的整体趋势。分析人士指出，考虑到不同阶段人民币汇率走低的预期，考虑到银行间资本利率、商业银行体系超额准备金率、外汇储备减少、央行公开市场操作等诸多因素，在流动性差的背景下，下调存款准备金率等宽松措施有望出台。

拧紧压力暴露

自7月份以来，随着银行间市场资金整体宽松格局的形成，主流隔夜品种的质押式回购利率持续上升，近几个交易日上升迹象更加明显。截至17日，隔夜回购利率(r001)连续33个交易日上涨，从6月底的1.13%升至1.69%左右。虽然债券市场的套息交易因素在一定程度上扭曲了r001利率水平，银行间资本价格的中心水平相对稳定，但市场流动性的边际收紧现象最近越来越明显。

国信证券(002736)的计算结果显示，截至7月底，银行体系超额准备金率水平从6月份的2.5%迅速降至2%左右，考虑到外汇储备下降、财政存款提取和央行公开市场操作，这是今年以来的新低。这一变化没有引起货币市场剧烈波动的主要原因是货币市场的融资需求大幅下降。

央行14日发布的7月份外汇账户数据显示，7月份金融机构外汇账户大幅减少2491亿元，央行外汇账户减少3080亿元，创下单月最大跌幅纪录。市场参与者认为，外汇账户在单个月内的快速下降在一定程度上反映了热钱外流和基础货币收缩的压力。

结合央行提高人民币兑美元中间价报价的重大改革、人民币汇率阶段性走弱的预期等因素，国内流动性总量未来将面临收紧压力。

宽松措施是可以预料的

鉴于近期各种因素导致流动性小幅收紧，市场参与者认为，在宏观经济稳定增长的压力持续加大的背景下，有必要通过RRR减息等量化宽松措施释放基础货币，以提高流动性，稳定市场预期。

国信证券表示，至少有三个因素支持央行的RRR降息。一是超额准备金率降至今年以来的新低，并将在8月中旬人民币汇率波动中继续下降；第二，短期内外汇储备将继续大幅负增长；第三，目前经济仍面临压力，这要求整体流动性保持适度稳定。

沈万红元(000166，古吧)等机构认为，尽管广义货币(m2)同比增速在7月份出现反弹，但正是救市行动导致非银行金融机构贷款增加。随着股市趋于稳定，这些干扰因素的影响将逐渐消失。随着美联储加息的临近、美元的强劲上行趋势以及人民币汇率弹性的扩大，预计市场参与者将在年底前保持持有外汇的强劲趋势。在外汇储备减少的背景下，央行可能会在近期采取行动，通过RRR减息来对冲基础货币供给缺口。

市场参与者认为，降低守时率已经不远了。民生证券表示，目前大银行融资意愿趋同，导致银行间流动性紧张，压力倾向于从短期向中长期传递。未来，在人民币汇率压力稳定后，央行将有足够的权力通过RRR减息来对冲资本外流的压力。CICC表示，从稳定经济、避免流动性导致资本利率上升的角度来看，预计央行可能在下月再次主动注入流动性。国信证券预计，以RRR减持为代表的流动性措施最早将于8月推出。