人民币贬值可控 对A股扰动有限

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人民币贬值扰乱a股

今年1月14日，人民币中间价和即期汇率创下历史新低后，开始持续贬值，并从2月中旬开始加速。

在过去一个月左右人民币汇率加速贬值期间，a股市场也经历了大幅波动。历史上，人民币和a股的走势在大多数情况下是高度相关的。如果上证综指的走势代表a股市场，并与人民币中间价走势叠加，就会发现在人民币升值的大趋势下，贬值的趋势往往与a股下跌的步伐相吻合。

例如，2008年8月上半月、9月上半月和9月下半月，人民币出现了三波明显的贬值。与此同时，a股市场的下跌“熊市之路的尽头”进一步加快；在2010年11月人民币贬值的过程中，市场表现出疲软和波动的格局；2011年11月、2012年5月和2013年6月中下旬，人民币贬值伴随着a股下跌甚至大幅跳水。

然而，人民币与a股的走势并非一直高度相关。例如，2009年5-6月和2010年10月下半月，解释了人民币贬值和a股上涨并存的格局。

分析师指出，人民币走势的确与a股市场密切相关。一方面，人民币贬值引发本币资产估值下降，导致金融、房地产等相关行业走弱，拖累整体市场；另一方面，一旦人民币贬值预期形成，将导致热钱外流，a股流动性环境将迅速收紧。然而，需要指出的是，决定a股走势的最根本因素是经济、政策和资本创造的宏观环境。就当前市场而言，投资者已经预见到经济增长的下行趋势，政策驱动的改革已成为市场的主要驱动力，而热钱只是影响市场流动性的因素之一，不会很快流失。换句话说，人民币贬值是一种干扰，但不是致命的。

贬值的持久性和幅度是可以控制的

今年3月，创业板的预期和ipo扩张的新压力都加剧了市场的不确定性。在这种背景下，人民币贬值的持久性和规模，市场的另一个令人不安的因素，吸引了更多的关注。

应该说，当前人民币汇率升值趋势不具备拐点的客观条件。国信证券的研究报告指出，从长期来看，人民币升值和升值预期是由中美利差决定的，而利率实质上是由一个经济体的资本回报率和经济增长潜力决定的。目前，中国的经济疲软开始显现，而美国经济刚刚走强。中美经济转型带来的差异并不明显，人民币升值的经济基本面并没有发生根本变化。

此外，从主流机构判断，此次人民币贬值的根本原因可能是央行的有意引导。一是抑制升值预期，缓解短期外部资本持续流入的压力，减少外汇储备增加对央行货币政策的干扰；二是遏制跨境资本流入，阻断投机性热钱，提高宏观经济稳定性；第三，正确引导人民币贬值也能促进出口。基于此，央行无意或主动推动人民币持续贬值的预期，本轮人民币贬值不会成为人民币汇率的转折点。

由于客观上不存在持续贬值的条件，主观上贬值是央行主导的“压力测试”,即使贬值会持续一段时间，也应该是短期的，幅度应该是可控的，空持续贬值期不会很大。同时，未来人民币双向波动的特征将比以往更加强烈。

鉴于人民币贬值只是影响a股走势的因素之一，不会直接导致熊市，未来贬值的持续性和幅度也不会太大，因此，贬值对a股造成的下行压力可能有限。

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