情绪先生 别冷落价值太久

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然而，蓝筹股的基本面仍然有很高的回报率。以上证综指为例，目前的市盈率和市盈率分别为8.8倍和1.2倍，相当于净资产收益率高达14%。相比之下，一线城市的房地产租金收益率不到2%，扣除装修折旧和空时期后更低，银行间10年期国债收益率只有4.1%，5年期aa级公司债券收益率只有6.5%左右，信托资产收益率只有10%左右。当本金被赎回时，也有必要考虑其潜力。

那么，市场对蓝筹股的定价真的反映了客观预期吗？如果答案是肯定的，那么为什么市场会给房地产这种典型的风险资产如此高的风险溢价呢？我们能否看到，在没有房价下跌、银行抵押品大幅贬值和房地产相关行业正常生活的情况下，蓝筹股的基本面突然恶化？

事实上，期望市场在任何时候给某项资产一个正确的价格以充分反映未来的经济形势是一种教科书式的思维模式。在现实中，被群体所接受的误解往往可以在理论和价格上得到证明，也就是说，一个不切实际的理论被创造出来，然后相关的价格受到群体力量的影响，然后这个错误理论的正确性就被证明了。

这种逻辑悖论在当前市场尤为突出:如果我们不能信任银行业的贷款回收质量，为什么我们可以信任创业板公司的应收账款？如果你不能相信房地产行业的可持续性，为什么你能相信高房价可以维持？

与“市场预期可以预测未来”的学术观点不同，市场预期在许多情况下不能正确预测未来，它所得到的预测往往被证明是不准确的。2007年，美国主流投资者没有预料到房地产泡沫的破裂以及随之而来的衍生品爆炸；1989年以前，日本银行普遍没有预料到日本房地产牛市的结束，许多银行甚至购买上市公司的股票并将其纳入资本，然后向该公司发放贷款。股价上涨后，投入资本增加，然后向企业投放更多贷款，这最终构成了自我膨胀的噩梦。

与美国和日本的例子相反，a股投资者已经连续几年放弃蓝筹股，并预测无论这些公司的净资产回报率有多高，它们都将无法持续。然而，你不能看到蓝筹股的净资产收益率已经被低估了好几年。沪深300指数、创业板指数和沪深500指数的净资产收益率分别为14.8%、10.5%和8.5%，蓝筹股仍高于小公司。或许，大多数投资者仍然可以选择对这些数据视而不见，但价值不需要通过情绪来识别，根本性的差距最终会大到足以自我验证和修复。

(作者:信达证券)

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